“接管”金融机构的展望及对市场的影响

投资要点：金融机构“接管”的政策意图及影响。1、金融政策的意图：托底经济的同时，金融政策还是要降低金融系统风险。接管表明监管思路是延续的：控制金融风险；未来或推动中国金融体系打破刚兑。2、金融机构“接管”更多会影响结构：流动性的分化与经济的分化。事件发生后，金融机构的分化会加大，这种分化会带来流动性的分化（金融机构资金来源的分化），流动性分化带来经济的分化（金融机构资产的分化）。3、中长期看，逐渐打破刚兑，有利于融资体系向“市场化”方向和“股权类”方向转型。

从“包商银行”看”接管”的步骤。第一步是监管接管，同业机构托管；同时明确债权人的利益。第二步，确保接管机构稳健经营的基础上，开展清产核资工作：例如资产负债清查、账务清理、债权债务关系清理、价值重估、核实资本等工作。第三步，市场化改革重组：出让部分有价值资产、引入战略投资者，或者实现兼并。

“接管”对证券行业影响。1、接管后业务经营照常，预计暂不涉及证券类资产转让。2、对系统性风险基本没影响。券商轻资产业务占比高，且两家公司体量较小，风险的同业外溢性不大。3、此次接管背景的差异点：除公司治理问题外，总体经营正常，预计接管目标，是在稳定正常经营前提下，逐步规范三家公司股权和治理结构。未来焦点在于规范股权和治理结构，预计路径包括引战及股权重组。

“接管”对信托行业影响。1、兑付的焦点在于存量主动管理业务，总体风险不大。根据2019年报，新时代信托、新华信托存量主动管理规模分别为295、235亿元，考虑到信托资产投向以地产和实业为主，预计主动管理产品主要为非标债权融资。2、处置重点包括股权重组（引入新股东等）-加强公司治理-资产盘活和催收，争取最大化债权人和投资者权益基础上，稳定经营以及平稳过度；考虑到信托牌照具备较高价值，后续股权重组以及新股东引入。3、信托行业影响及趋势。去通道、压非标监管持续，中小信托公司个体风险暴露，行业回归本源发展。

“接管”对保险行业的影响详见《采用监管接管加主体托管的包商银行模式，市场价格和手续费竞争有望缓解》。

投资建议：1、利于优质的金融机构。“接管”体现政策导向：强调股权及公司治理，对不合法、不规范的容忍度低；优质头部公司竞争力会持续增强，合规风控弱的中小机构逐渐边缘甚至淘汰。2、继续推荐券商板块。打破金融牌照刚兑，有利于股权文化的形成。今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支持直接融资的力度和宽货币下****的行情。我们报告《本轮券商的创新周期——为什么持续推荐券商板块？》。3、推荐优质的银行股。银行业行业格局未来会发生变化，优质的银行会有α行情，推荐招商银行、宁波银行；以及平安银行和常熟银行。

风险提示：经济下滑超预期；二级市场大幅波动；监管环境变化。

一、金融机构“接管”的政策意图及影响

托底经济的同时，政策还是在注重降低金融系统风险。规模庞大的不正当操作可能给整个金融系统带来风险。接管则有利于降低金融系统风险，表明监管思路是延续的。或推动中国金融体系打破刚兑。去年包商银行的处置或表明，如果金融机构问题严重，接管过程可能会出现刚兑被打破。

金融机构“接管”影响结构：流动性的分化与经济的分化。事件发生后，金融机构的分化会加大，这种分化会带来流动性的分化（金融机构资金来源的分化），流动性分化带来经济的分化（金融机构资产的分化）。市场担忧是否还有类似的金融控股集团。部分机构始终采用“隐蔽+分散”的战略方针，由此引发部分投资者的担忧——是否还有类似的隐藏巨大风险的金融控股集团尚未浮出水面。