“接管”金融机构的展望及对市场的影响

2、兑付的焦点，由于两家公司信托资产以通道为主（不涉及信托公司“刚兑”），关注焦点在于存量主动管理产品的兑付，截至2019年报，新时代信托、新华信托存量主动管理规模分别为295、235亿元，考虑到信托资产投向以地产和实业为主，预计主动管理产品主要为非标债权融资。3、股权重组及信托牌照价值。考虑到信托牌照具备较高价值，后续股权重组以及新股东引入，进程预计取决于清资核算。

2、“接管”信托行业影响及发展趋势

中小信托公司个体风险暴露，行业回归本源发展。截至2020年一季度，行业信托资产余额21.33万亿元，同比下降5%，环比较2019年四季度下降1%。总体看信托行业仍处于回归行业本源的转型过程中，今年以来监管政策对继续压缩通道业务及融资类信托业务、控制非标规模的态度坚决，同时个别民营中小信托公司暴露出来个体风险，使政策对股权和公司治理问题处置加强。结合此次两家信托公司接管事件，未来信托行业将继续朝规范化、正规化方向发展，主动管理转型仍是大趋势。

五、投资建议

1、利于优质的金融机构。“接管”体现政策导向：强调股权及公司治理，对不合法、不规范的容忍度低；优质头部公司竞争力会持续增强，合规风控弱的中小机构逐渐边缘甚至淘汰。2、继续推荐券商板块。打破金融牌照刚兑，有利于股权文化的形成。今年我们持续推荐券商板块的核心逻辑：政策支持直接融资的力度和宽货币下****的行情。我们报告《本轮券商的创新周期——为什么持续推荐券商板块？》。3、推荐优质的银行股。银行业行业格局未来会发生变化，优质的银行会有α行情，推荐招商银行、宁波银行；以及平安银行和常熟银行。

附：证券行业和信托行业整顿、接管及重组案例回顾

1、证券公司整顿，及接管重组案例回顾

2002-2006年证券业整顿。2002年8月至2006年3月，在历时三年的证券公司风险处置过程***处置高风险证券公司31家，普遍存在挪用客户保证金、挪用客户国债和违规委托理财行为，以及部分公司的向社会发放个人柜台债行为和操纵市场行为等。例如2002年8月被***宣布撤销的鞍山证券，挪用客户交易结算资金15.17亿元，向社会发放柜台个人债26.30亿元；2002年9月被***责令停业整顿的大连证券，挪用客户交易结算资金5.8亿元，发放个人柜台债8.3亿元。

当时主要的风险处置模式包括：政府救助、停业整顿、并购重组、责令关闭或撤销、破产模式以及行政接管模式。行政接管模式：典型案例是2004年1月，由***、深圳市人民政府对南方证券实施行政监管，是我国证券业历史首次。行政接管后，央行全面参与了南方证券的风险化解工作，2005年8月中建投以3.5亿元接手南方证券家营业部和投行业务，在此基础上成立注册资本15亿元的中国建银投资证券有限责任公司。

2018年华信证券接管及处置历程。1、起因：华信证券因违法为股东及其关联方提供融资、违规开展资产管理业务、净资本等风险控制指标不符合规定且至今未改正，***依法撤销其全部业务许可，并进行行政清理和托管。2、处置过程：一是撤销全部业务许可，进行行政清理和托管（托管机构为国泰君安证券），核实资产负债情况、追收被占用资金，并市场化转让证券经纪等业务相关证券类资产；二是证券类资产转让后，受让方承接华信证券存续业务，接受客户和员工安置；三是行政清理工作完成后，华信证券剩余资产、负债依法纳入华信集团统一处置。3、业务影响：经纪业务方面，行政清理期间，托管组负责经纪业务运行，客户证券交易不受影响，客户证券买卖、资金转入转出正常进行。证券类资产转让后，受让方履行经纪业务客户的交易服务及账户管理等职责。资管业务方面，不新增资管业务规模，存量产品逐步清算及协商了结。投行业务方面，行政清理期间，由托管组负责存续业务，证券类资产转让后，发行人可再选择券商。华信证券的风险处置总结：逐步了结同业业务及与同业机构关联，减小处置的外溢性。