业绩波动能否支撑2000亿高估值？蚂蚁集团反哺阿里巴巴，服务费支出高增长

市场预估值2000亿美元的蚂蚁集团市值将占据科创板市值近半。2019年，蚂蚁集团利润爆增，但是这几年业绩波动较大。与阿里巴巴的关联交易是其重要收入来源，但是阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方收到的服务费近两年也在加速高增长

《投资时报》研究员 田文会

这一次，终于不是“被”上市了。蚂蚁科技集团股份有限公司（下称蚂蚁集团）近日官宣启动在上交所科创板和香港联交所主板同步发行上市的计划。

而就在今年7月13日，在工商信息中，这家公司的名称刚刚由“浙江蚂蚁小微金融服务集团股份有限公司”变更而来，且其官网的名称尚未及变更，仍为“蚂蚁金服”。

据阿里巴巴（9988.HK，BABA.N）2020年财报（阿里巴巴财年为截至3月31日）及券商分析，蚂蚁集团在2020年财年税前利润将达到280亿元左右。而2017年和2018年（自然年）蚂蚁集团税前利润分别为约131.89亿元和约-19.01亿元。蚂蚁集团利润在2019年（2020年财年主要覆盖2019年自然年）出现暴增。阿里巴巴未披露蚂蚁集团2020年财年利润结构，作为2017年和2018年蚂蚁集团利润主力的两家小贷公司或许辉煌不再。

《投资时报》研究员发现，目前阿里巴巴仍是蚂蚁集团收入的重要来源，但阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方收到的服务费（剔除与利润分成相应的特许服务费和软件技术服务费）近两个财年加速高增长，蚂蚁集团反哺阿里巴巴的服务费增速高于阿里巴巴给予的增速。

从蚂蚁集团的诞生和发展看，其与阿里巴巴的关联交易将长期存在。

目前，市场预估蚂蚁集团上市估值约为2000亿美元，登陆上交所科创板后，市值大约占据科创板市值近半壁江山，必定给新生的中国科创板生态带来改变。

《投资时报》就启动上市计划、业绩情况、关联交易等问题向蚂蚁集团发送沟通函，蚂蚁集团方面称以统一对外发布的新闻稿为准，暂不方便回应具体问题。

业绩暴增，估值几何

蚂蚁集团这几年的业绩可谓坐上了“过山车”。

据阿里巴巴2020年财报，2020财年，阿里巴巴与蚂蚁集团的利润分成安排下的许可使用费和软件技术服务费为38.35亿元（截至2019年9月取得蚂蚁集团33%股份）。此前分润协议双方约定阿里巴巴获得蚂蚁集团约37.5%的税前利润，据此计算，相应期间，蚂蚁集团税前利润为约102.27亿元。2020财年，阿里巴巴与蚂蚁集团按权益法核算的投资收益为53.24亿元（从2019年9月取得蚂蚁集团33%股份至2019年末），按33%的股份比例计算，相应期间，蚂蚁集团净利润约为161.33亿元。

据此前报道，申万宏源测算蚂蚁集团在2020年财年税前利润将达到281.53亿元。

而此前阿里巴巴财报显示，2017年（自然年）和2018年蚂蚁集团税前利润分别为约131.89亿元和约-19.01亿元。

2017年和2018年，花呗原始权益人重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司（下称“蚂蚁小微小贷”）和借呗原始权益人重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司（下称“蚂蚁商诚小贷”）是蚂蚁集团利润的主要来源，其税前利润2017年分别为40.21和71.85亿元，2018年分别为4.34亿和40.70亿元。其中蚂蚁商诚小贷是主要功臣。不过，2019年，蚂蚁商诚小贷企业ABS发行金额大幅缩水，仅为约115亿元，2017和2018年发行金额分别为约1497.59亿元和约555亿元。