业绩波动能否支撑2000亿高估值？蚂蚁集团反哺阿里巴巴，服务费支出高增长

2018财年、2019财年和2020财年，阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方收到的中小企业贷款年费、行政和支持服务费、云计算服务费、交易平台软件技术服务费及其他，这四项服务费总计分别为31.40亿元、42.21亿元、61.25亿元，2018年和2019年同比增速分别为34.43%、45.11%。

虽然阿里巴巴支付给蚂蚁集团的服务费高于蚂蚁集团及其关联方支付给阿里巴巴的服务费（已剔除与利润分成相应的特许服务费和软件技术服务费），但后者的增速远高于前者，且呈加速增长态势。

据阿里巴巴2020年财报，在阿里巴巴取得股份后至蚂蚁集团合格首次公开发行前，阿里巴巴对于蚂蚁集团和其特定关联方的其它新股增发享有优先认购权，以确保阿里巴巴在蚂蚁集团的股比保持在紧接该等增发前的持股比例。就阿里巴巴的优先认购权的行使，阿里巴巴有权从蚂蚁集团收取最多不超过15亿美元（在特定情况下可调整）的付款（优先认购权付款），以支付阿里巴巴认购增发股权的对价。

上述财报称，虽然现行的利润分成付款已根据《经修订知识产权许可协议》终止，但在若干情形下，经蚂蚁集团和独立***共同同意，蚂蚁集团仍需继续向阿里巴巴支付某些许可使用费，该等款项可能被用作《股权和资产购买协议》项下的优先认购权付款。

蚂蚁集团依托阿里巴巴诞生和发展，未来也恐难脱离母体。离开阿里巴巴不是蚂蚁集团的目标。

蚂蚁集团官网站“集团简介”中称，“蚂蚁金服集团与阿里巴巴集团一起，共同致力于让天下没有难做的生意。”“我们追求成为一家活102年的好公司。到2036年，我们努力与阿里集团一起，服务20亿消费者……”

而且，从股权上说，马云和阿里巴巴也牢牢掌控了蚂蚁集团。因此，与阿里巴巴的关联交易，未来也仍将是蚂蚁集团业务交易的重要组成部分，以及收入的重要来源。

阿里巴巴支付给蚂蚁集团及其关联方的服务费

数据来源：阿里巴巴财报

阿里巴巴从蚂蚁集团及其关联方收取的服务费

数据来源：阿里巴巴财报