【招商电子】立讯精密深度跟踪：携大股东收购纬创昆山工厂，手机组装布局拉开序幕

二、交易结构：大股东主导收购而上市公司不并表的背后

此次收购初步拟定价格为昆山纬新一季度最新净资产33亿元，大股东立讯有限（Q1末持股比例为42.93%）主导收购，上市公司出资6亿。

立讯有限公司（Luxshare Limited，简称“立讯有限”）成立于1999年8月27日，注册地为香港，为王来春和王来胜共同控制公司。立讯有限公司是A股上市公司立讯精密工业股份有限公司（简称“立讯精密”）的母公司，根据上市公司一季报，立讯有限持有立讯精密股权比例为42.93%。

立讯精密工业有限公司于2004年成立，2010年在深圳A股挂牌上市，10年营收10亿元人民币左右，到2015年公司营收正式突破百亿，19年营收达到625.2亿元。上市至今，公司营收增长超过62倍，净利润增长超过38倍，市值近4000亿元。公司目前业务主要分布于消费电子、电脑、汽车、通信、医疗等领域。2019年，公司消费电子业务收入为519.9亿人民币，占比为83.16%。

之所以上市公司不直接收购并表的主要原因，我们认为，一方面是收购标的去年营收规模331亿超过立讯的50%，直接收购将构成重大资产重组，审批流程会更长，不及大股东主导并购的时效性；另一方面，更主要是标的目前经营效率不佳，营业利润率仅为0.02%，直接并入将明显拖累上市公司财务指标，而我们认为，用几年时间在体外对标的逐步输出管理和投资培育，待经营改善后长线平价整合进上市公司体系将是对双方更优选择，亦是从业务协同上的大概率事件。

三、协同效应：iPhone组装业务的变局和立讯深度垂直整合契机

公司公告表示，基于公司多年以来在消费电子领域的深度沉淀以及对消费电子业务的中长期战略布局，该并购符合公司可持续发展规划。如本次股权收购成功，将可拓宽公司现有产品的销售渠道，与公司现有业务产生有效协同，提升公司市场竞争力，符合公司和全体股东的利益。

我们认为，一方面当前iPhone组装主要为鸿海、和硕与纬创三家，鸿海占据7成多份额一家独大，和硕2成多份额，纬创最新份额低于5%，而整体台资组装厂近年来在新品研发、投资意愿和配合效率上逐渐退步，和耳机、手表、平板一样，苹果意欲引入**厂商作为供应链鲢鱼来提效。

随着消费电子下游总体需求增长放缓，且行业内竞争加剧，台系ODM厂传统业务的利润空间不断下滑，渐渐拖累整体盈利水平。毛利率方面，鸿海整体由2015年的7.15%下滑至2019年不足6%，和硕下滑幅度最大，下降近3个pcts至3.3%，纬创股份虽从2017年有一定好转但出于低水平，19年毛利率不足5%。营业利润率和净利率方面，台系ODM厂平均水平不足2%，鸿海在三家台系厂商中业务规模最大，但营业利润率和净利率仅略高于2%；和硕营业利润率1.24%、净利率1.41%；而纬创盈利水平最低，营业利润率1.5%、净利率仅为0.77%。

目前传统ODM厂商均积极开拓新业务领域，降低传统业务占比。鸿海2017年提出“云、移、物、大、智、网+机器人”战略布局，并持续推进其F3.0转型升级，积极投入“电动车、数码健康、机器人”三大新兴产业以及“人工智能、半导体、新一代通讯技术”三项新技术领域。

和硕不断持续深化5G研发实力，深耕汽车电子领域，结合其长期积累的电子电机核心技术和自动化生产能力，积极开发新产品、拓展新领域用户。

而纬创股份近几年在汽车电子和医疗领域动作频频，持续调整优化业务结构，此次出售iPhone代工业务也是其转型升级之表现。