【招商电子】立讯精密深度跟踪：携大股东收购纬创昆山工厂，手机组装布局拉开序幕

就三家产能分布情况来看，鸿海iPhone组装业务主要分布在**的郑州和深圳工厂，其90%iPhone出货量来自于郑州和深圳生产基地。和硕iPhone出货均来自于其在上海厂，而纬创股份近几年智能手机业务全部承接苹果iPhone订单，主要由其昆山厂，即昆山纬新，来负责组装生产。昆山厂iPhone出货量占纬创iPhone总出货量近90%，其余部分由纬创印度工厂负责。

我们认为，立讯凭借优秀的管理和自动化能力，以及在耳机、手表组装的成功经验，有望明显提升纬创份额（长线2成以上）并改善其盈利能力，即使并表前上市公司也能通过投资收益分享盈利成长。
另一方面，掌握手机组装出海口后，也将有利于上市公司的零部件深度垂直整合，包括既有连接器、无线充电、天线、声学、马达等，以及Sip和诸多潜在新业务布局，协同效应将较为明显。

目前根据公司公告信息，具体收购交易文件将在尽调之后签署，我们会密切跟踪，期待大股东此次收购将促进上市公司苹果链业务进一步加速发展。

四、投资建议：维持强烈推荐和上调目标价，坚定看好公司长线价值

5G+AIOT大势所趋，疫情在20年只是短暂延缓这一节奏，反而给21年带来更大弹性。从苹果来看，5G手机在20年四季度发布后，将在21年迎来全年放量且21年创新依然较大，而耳机和手表在21年亦将持续大改，因而苹果链在21年的确定性更高、弹性更大，安卓及其他下游领域亦同理。立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面布局与突破将让三年高增长清晰可见：1）IoT设备的发展预计将百花齐放，相关零部件及成品的机会也将会属于在消费电子行业高度竞争中脱颖而出的优秀厂家，尤其是TWS无线耳机、手表、智能家居等，长期TWS耳机的标配化趋势，手表伴随健康功能持续增加打开长期成长空间，立讯在高端市场均有绝佳卡位；另外，原有手机供应链的洗牌，也让零部件及成品的业务延伸增加可能性；2）从产品技术的角度看，通讯产业的发展轨迹将与消费电子产业类似，硬件将向集成化、微小化发展。在4G走向5G的技术变革中，基站向多端口、多波数趋势发展，小型化对精密制造的要求不断提高，立讯在5G通信（基站天线、滤波器以及整机、高速连接）等的超预期弹性较大；3）汽车行业未来将向四大技术变革方向推进：智能驾驶、车联网、电动车与共享出行，立讯亦已非常前瞻在体内外做好业务储备。面对这样的技术大趋势，公司目前从零件、模块到系统方案均已完成整体发展框架的搭建并已实现核心产品的布局，并且在良效率方面取得业界领先地位。

我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。基于Q2以来苹果链表现好于预期、明年大年预期以及立讯竞争优势在加强，我们上调20/21/22年营收预测至957/1339/1741亿，归母净利润至68.5/95.0/123.8亿（原预测为65/90/120亿），对应EPS为0.98/1.36/1.77元，对应当前股价PE为56/41/31倍，且未来有超预期空间，公司作为长期趋势明确的行业龙头理应享受估值溢价，我们维持“强烈推荐-A”评级，上调中线目标价至68元，长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值，招商电子十年首推品种！

风险因素：大客户销售不及预期，新品新业务布局不及预期，竞争加剧。

附录：