【招商电子】立讯精密深度跟踪：携大股东收购纬创昆山工厂，手机组装布局拉开序幕

盈利方面，纬创整体盈利能力近三年有所提升，但仍处在行业较低水平。纬创股份2010~2015年营业利润和净利润均呈现大幅减少，营业利润下滑主要由于NB和液晶电视市场需求不佳导致整体产能利用率偏低、智能手机营收无法及时释放、部分新产品线投资回报率不及预期等因素所致；净利润下滑主要由于纬创股份需要维持新产品线开发的投入以支持产业转型。近三年纬创股份积极推动智慧工厂建设，调整业务结构，持续扩大新创产品的出货比重，优化全球布局，整体业务规模持续走高，盈利能力有一定回升，但2019年毛利率、营业利润率和净利润率仍处于行业较低水平，仅有4.8%、1.51%和0.77%。

纬创早期在**产能快速扩张，资本开支有较大幅度增长，后扩产步伐放缓，积极针对产业转型开发布局新产品线，但其资本负债率一直在75%以上，处于同业较高水平。纬创早期积极在中国**投资建厂，扩大产能，资本支出逐年上升。在2010~2012年期间，纬创股份在**重庆、成都等地建设NB产品产能，每年资本开支在130亿新台币。2013年后由于NB、DT等电脑市场需求疲弱，增长乏力，纬创股份暂缓扩产步伐，转向新产品的研发投入，2013年资本开支下降63.3%至48亿新台币。此后纬创股份资本开支逐渐回升至70亿新台币的水平，结合研发出新产品扩张产能，调整业务结构。2019年于昆山设立蔚隆（昆山）汽车电子有限公司，负责汽车电子、汽车零配件、智能消费设备及车载设备研发、生产及销售。

纬创股份设计、研发、制造和客户服务网络遍布美洲、欧洲和亚洲，拥有超过4万名员工。制造基地分布在中国**、台湾地区、捷克、印度、菲律宾、美国和墨西哥，其物流基地遍布全球50多个地方，研发中心位于美国、中国**和台湾，还在包括中国**、台湾、美国、欧洲、日本、新加坡、菲律宾、印度等多个国家建立了服务中心，为全球客户提供快速高效的售后服务。

2019年纬创在全球各制造中心的总营收和营业利润出现下滑，其中利润同比下滑53%。而其产能主要分布在中国**，2019年**各制造中心的营收合计6898.1亿新台币，同比略微下降，营业利润合计8.69亿新台币，同比-19.2%，盈利能力下降较大。

此次公司及立讯有限收购的是纬创股份位于昆山的iPhone组装业务，具体落到业务实体即昆山纬新。昆山纬新成立于2004年2月10日，由纬创股份子公司WIN全资控股，新设立之初主要从事NB零部件的生产销售。2019年6月27日子公司WIN设立全资子公司江苏纬创，并通过江苏纬创对昆山纬新进行增资，增资后江苏纬创持有昆山纬新约78%的股权，WIN则直接持有22%股权。

17年后纬创智能手机业务产能已完全转向iPhone供应链。纬创2015年智能手机出货量780万部，其中iPhone出货量160万部，占比仅20.5%。16年纬创股份加大导入iPhone订单，快速提升iPhone在智能手机出货量中的占比，2017年后其智能手机产品线全部转向iPhone订单，同年营收获得了同比+156%的增长，达到2197亿新台币，并成功扭亏转盈，当年实现营业利润3.05亿新台币，17年昆山纬新占据纬创iPhone总出货量90%，也成为纬创最大的iPhone生产基地，此外，纬创近年来在印度还有少部分iPhone产能布局。

17年高峰后纬创iPhone业务又有滑坡。昆山纬新19年营收约为331亿人民币，相对17年高峰下滑35%，营业利润为5800万人民币，营业利润率不到0.2%，一方面和苹果手机销量18、19年有所下降有关，另外是纬创市场份额相对又有下降。

此次纬创股份出售旗下iPhone组装业务，我们认为有几方面原因：1、集团整体盈利水平处于低位，近年通过产业转型，布局新业务领域，需要去除盈利水平低的资产或业务；2、负责iPhone组装业务的昆山纬新，早期经历长期较大亏损，近三年也仅处于微利状态，较难改善，智能机业务在集团营收占比已从27%下降至19%；3、纬创股份整体资产负债率处于行业较高水平，且昆山纬新的资产负债率亦处于同等水平，出售该资产有利于其降低财务风险；4、随着立讯近年来在苹果耳机、手表等组装业务的崛起和保持高效，其亦有意跨入手机组装市场，才促成此次交易，而这一布局亦得到了苹果的默许。