【招商电子】立讯精密深度跟踪：携大股东收购纬创昆山工厂，手机组装布局拉开序幕

5、投资建议：维持强烈推荐和上调目标价，坚定看好公司长线价值。
我们坚定看好立讯自下而上，通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向，获得逆势高成长，是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。基于Q2以来苹果链表现好于预期、明年大年预期以及立讯竞争优势在加强，我们上调20/21/22年营收预测至957/1339/1741亿，归母净利润至68.5/95.0/123.8亿（原预测为65/90/120亿），对应EPS为0.98/1.36/1.77元，对应当前股价PE为56/41/31倍，且未来有超预期空间，公司作为长期趋势明确的行业龙头，理应享受估值溢价，我们维持“强烈推荐-A”评级，上调中线目标价至68元，长期看好公司赶超和对标安费诺/泰科/村田/鸿海等国际巨头市值，招商电子十年首推品种！

风险因素：大客户销售低于预期，新品导入低于预期，价格竞争加剧。

事件：公司在7月17日晚公告，与纬创资通股份有限公司（下简称“纬创股份”）、WIN SMART CO.，LTD. （下简称“WIN”）签署《收购框架协议》，拟与大股东立讯有限共同出资以现金收购WIN直接及间接控制的全资子公司纬创投资（江苏）有限公司（以下简称“江苏纬创”）及纬新资通（昆山）有限公司（以下简称“昆山纬新”，与“江苏纬创”合称“目标公司”）的100%股权。除公司（或控股子公司）及立讯有限以外，可能存在其他独立第三方法人共同参与本次股权收购。目标资产的拟制性报表净资产初步确定交易价格约为人民币33亿元（含税价），其中立讯精密（或控股子公司）计划出资不超过6亿元，对目标公司不构成控股。

一、收购资产：纬创股份的主力iPhone组装厂——昆山纬新

此次资产出售方“纬创资通股份有限公司”是资讯及通讯科技（ICT）产业全球领导ODM厂商之一。公司于2001年5月30日在台湾创立，并于2003年8月在台湾证券交易所上市，经过近20年的发展，纬创股份主营业务涵盖笔记本电脑、台式电脑、服务器、网络存储设备、资讯及信息设备、便携设备、网通产品的设计、制造及服务。纬创股份事业版图遍及全球四大洲：亚洲、欧洲、北/南美洲，以台湾为中心，延伸发展到中国**、印度、日本、菲律宾、新加坡、马来西亚、捷克、土耳其、美国、巴西以及墨西哥等区域，在逾10个国家及地区有众多的研发、生产及服务中心，拥有全球超4万名员工。2019年，纬创股份销售额达到8782亿新台币（约2042亿人民币，按19年期末汇率4.3测算）。

纬创股份自创立以来依靠内生发展和向外扩张实现快速增长。2005~2011年，纬创股份营收从1647亿新台币增长至2011年的6584亿新台币，年复合增长率26%。2012~2016年纬创股份进入瓶颈期，年平均营收6200亿新台币左右。2017年后纬创股份受益于产业转型，积极开发新产品线、开拓新业务领域迎来业绩爆发，营收突破8000亿，2019年纬创股份总营收虽略有下滑，仍达到8782亿新台币。而纬创的归母净利润从2005年32亿新台币增长至2010年120亿新台币，年复合增长率30%。2010年后归母净利润逐渐下降至2015年13亿新台币，2015年后纬创股份积极推动智慧工厂进程，优化全球布局，不断降低成本费用，盈利能力逐年好转。2019年纬创股份实现归母净利润68亿新台币，同比+39%。

作为全球领先的ICT行业ODM厂商，纬创股份主营业务按照下游应用领域可分为：个人电脑（笔记本电脑、台式电脑）、服务器、智能手机、**器和TV及其他产品。2019年个人电脑占比41%（笔电27%、台式电脑14%）、服务器占比28%、智能手机占比19%、**器和TV占比9%，主要的客户是苹果、戴尔、惠普等。整体来说，纬创股份个人电脑的营收占比呈现逐年下滑态势，但仍占集团总营收的四成左右，其中笔电营收下滑较多，从2013年的50%下降至2019年27%；台式电脑营收占比小幅下滑至15%左右。服务器产品业务营收占比有显著提升，从13年的6%上升至19年28%。**器和TV营收占比维持相对稳定。智能手机营收占比近两年有较大下降，从2017年的27%下降8个点至19年19%。