21世纪以来发达国家的债务问题

自20世纪拉美危机和东南亚危机之后，进入21世纪以来，全球主权债市场出现了引人注目的新现象：欧、美、日等富裕国家与地区均日益陷入“重债富国”的困境，次贷危机和欧债危机相继爆发。从这些国家的债务负担及其趋势看，令人担心其债务是否可持续。

日本的债务问题未得到重视，但在欧、美、日之中最为沉重。数据显示，2011年底，日本主权债余额对GDP(国内生产总值)的占比为215%。1992年，日本的主权债务规模为2.2999万亿美元， 到2009年，日本的主权债务已经扩张到10.5303万亿美元，17年间日本的主权债务增长了358%，年均增速达到9.4%，几乎是同期日本经济增速的10倍。

在经历了日本东部大地震之后，日本债务问题更严重了。到2011年的财年底，日本主权债余额为12.62万亿美元。考虑到日本国债中约9%为非居民持有，因此日本债务问题对全球金融体系的冲击虽不及欧美，但也有显著冲击。以2009年度的债务余额/GDP为例，处于国家实质破产的冰岛只有118%，陷于严重债务危机的希腊为115%，而日本当年却高达190%。为什么债务危机出现在冰岛和希腊而没有出现在日本?这就需要我们结合日本政府和私人部门总体的资产负债表和国际投资头寸来观察。

日本主权债务危机之所以迟迟没有爆发，一是与其较好的债务期限结构、以国内债权人为主的债权人结构有关;二是和日本较好的国际投资头寸有关。欧盟深陷债务危机的国家，几乎毫无例外地在国际投资头寸方面十分糟糕，沦为净债务国。简而言之，日本似乎比其他发达国家有更为良好的国民财富账户，但即便如此，我们也对日本主权债务的可持续性深表怀疑。

2010年6月，当时的日本首相菅直人坦承：日本的财政状况在发达国家中表现最为糟糕，过度依赖国债已让财政状况持续恶化，日本若再坐等，将有破产之患。

美国的主权债问题在次贷危机中暴露无遗，可能对美元在国际货币体系中的地位构成挑战。第二次世界大战结束之后，美国联邦债务总额曾高达GDP的122%，此后快速下降，到20世纪70年代美国联邦债务总额/GDP的占比约40%。直到1985年美国仍是全球净债权国。但能源危机的冲击使美国债务状况加速恶化，仅在克林顿时期曾略微好转。2000年美国联邦债/GDP占比为57.3%。2007年美国联邦债总额突破10万亿美元。此后次贷危机的爆发，加上奥巴马的“医疗改革方案”，使债务问题急剧恶化，到2012年第二季度，美国联邦债务总额已经超过15.88万亿美元，约为GDP的110%。美国还面临着“财政悬崖”问题。这是伯南克首先运用的词汇，是指美国在2012年底、2013年初的一系列法律调整将使美国政府面临财政支出大幅增加、税收收入大幅减少的危险，涉及金额初步估计达6800亿美元。它可能导致美国经济增速放缓，甚至陷入二次衰退。解决财政悬崖的短期措施，必然使得美国中长期债务问题变得更为突出。

如果把中央政府债务分摊到每个国民头上，美、日国民人均负债分别为5.1万美元和9.9万美元。假定日、美人均年收入为4万～5万美元，储蓄率为10%，则日、美国民分别需要工作约20年和10年，才能还得上中央政府的债务。

欧债问题显示欧盟需要进一步协调财政政策，欧元区主权债务问题可能需要数代人的努力才能有答案。截至2011年第三季度，欧元区国家政府债务总额为81912.95亿欧元，占GDP比例为87.4%;欧盟27国政府债务总额为10.32亿欧元，占GDP比例为82.2%，政府债务占GDP比例最高的成员国依次为希腊(159.1%)、意大利(119.6%)、葡萄牙(110.1%)和爱尔兰(104.9%)。相比日本和美国，欧元区的总体债务水平不是最糟糕的，但区域内经济发展的不平衡性却较为严重，除德国和少量北欧国家之外，欧元区内大多数国家的国际收支状况也令人担忧，因此欧债危机迫使欧洲必须走向更高层级的财政联盟、邦联甚至联邦制的区域一体化阶段。

发达国家纷纷陷入债务困境，其根源何在?林毅夫清晰地指出，全球失衡的根源很可能在于美国不谨慎的货币政策和流动性的过度供给，因为在次贷危机前，国际收支顺差和外汇储备持续增加的国家不仅有中国，还包括德国、日本和中东资源国，这些国家的汇率政策却明显存在差异。发达国家是到了反思其财政和货币政策是否可持续问题的时候了。

主权债务危机何时爆发?有没有什么“经验法则”?马纳西和鲁比尼试图总结一个“拇指法则”。他们考察了多达50个指标后，认为总外债对GDP的占比高是一个最重要的特征。经验法则是：发生主权债务危机的临界值是54.7%。以此衡量，次贷危机前的美国，以及欧元区11国的总外债对GDP的占比，均明显高于临界值。

我们知道，一旦债务国出现债务拖欠，对债权人和债务国双方而言代价都相当昂贵。债权人因为债权不能收回，损失是明显的。债务国为了寻求国际机构或者是债权人的支持，不得不被迫进行一些国内政策调整，以恢复自己的国际信用和偿债能力，严重的甚至可能被完全排挤出国际金融市场，丧失国际融资能力，因此，由主权国家发行的国际债券必须寻求一种可行的重组办法，以便出现债务困难时，能够及时有效地进行债务重组，尽可能减少债权人和债务国的双方损失。正因为以债券融资为主导的国际债务市场面临新的重组困难，这就需要重构主权债重组机制。

(摘自上海财经大学出版社《国家破产：主权债重组机制研究》 )

延伸阅读：20世纪90年代以来发展中国家的债务问题

发展中国家的债务问题由来已久。1970年发展中国家所欠外债合计为698亿美元，1980年全部发展中国家所欠外债总额已经达到5216亿美元。虽然因为债务危机影响，发展中国家的外债增长速度有所减缓，但是，1990年全部发展中国家所欠外债总额仍然高达12831亿美元，20世纪90年代外债增长速度进一步下降，但是外债总额持续大幅增加，2000年全部发展中国家外债总额达到了21778亿美元，2008年增长到了36420亿美元。其中欧洲和中亚地区的债务总量增长最快，已经超过拉丁美洲和加勒比地区成为全球外债负担最严重的地区。

1990～2007年间，发展中国家整体的外债负担增加了20800亿美元。其中，欧洲和中亚地区就增长了10850亿美元，占发展中国家新增外债的52%。特别是俄罗斯、土耳其、波兰、哈萨克斯坦、罗马尼亚、乌克兰和克罗地亚的外债负担最重，2007年7国合计外债总额已经超过11207亿美元。

拉丁美洲和加勒比地区的外债负担依然非常严重，拉丁美洲和加勒比地区过于依赖外部资金，特别是过度举借外债的发展路径使得拉丁美洲和加勒比地区的债务问题几乎成了不可解开的死结。更让人担心的是，债务负担上升较快的地区，中短期外债占总债务比重也在逐步上升，2007年东亚和太平洋地区、欧洲和中亚地区的短期外债占总债务比重分别达到了39%和24%，均超过20%的国际警戒线，而在1990年时，上述地区这一比重分别仅为16%和18%。

虽然发展中国家的外债总额不断上升，但是，从一些关键性的债务负担相对指标上看，发展中国家的债务负担呈现出一定的下降趋势，这反映了新兴市场国家从整体上在控制外债规模和增进出口方面取得的成绩。2004年开始，新兴市场和发展中国家外债/商品和服务出口的比例已经下降到100%的警戒线以内，债务偿付/商品和服务出口的比例也从2004年开始降低到了20%的警戒线以内。

从地区上看，中欧和东欧地区新兴市场和发展中国家的外债负担最严重，其次是独联体国家，西半球新兴市场和发展中国家即拉丁美洲和加勒比地区的国家外债负担较为严重。当然，如果和20世纪80年代外债/出口加权平均比例达到270%和债务偿付/出口加权平均比例达到150%以上相比，目前的债务负担也还不是特别严重，但是，外债/出口比例超过了100%和债务偿付/出口超过了20%无疑都是危险的信号。特别需要指出的是，在国际援助支持，特别是在自身努力下，非洲地区的外债负担明显下降。用相对指标进行衡量，已经和亚洲地区以及中东地区的外债负担基本相当，这是非常了不起的成绩。