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美国总统奥巴马访华之后，国内新能源概念股票被热炒，一直活跃于循环经济板块的武汉凯迪电力股份有限公司（深圳交易所代码：000939，下称“凯迪电力”）也不例外。2009年12月8日，凯迪电力股东大会通过了公司非公开发行募资18亿元，投资7个生物质能电厂建设项目的预案。而就在不到一个月前，公司刚以3801.82万元的价格从控股股东凯迪控股手中收购了9家生物质发电厂，其中包括上述募集资金将投向的7个电厂。 随着主营业务被置换成拥有时髦概念的生物质发电，以及随之而来的一系列资产整合，凯迪电力一时间摇身一变为国内上市公司新能源概念的新星。 凯迪电力近日发布公告称，公司第二大股东中国电力投资，在2009年10月14日、11月12日和11月16日分别对其减持了150.5万股、199.6万股和150.5万股，合计减持占总股本的比例为1.36%。减持后，中国电力投资持股仅占其总股本的1.31%。 然而，由于市场热捧，尽管遭连续减持，该公司的股票却在当天大涨7.8%，报收于16.41元。且股价自2009年11月初以来一路高歌猛进，涨幅达到36.75%。 然而，凯迪电力标榜的专利技术以及可持续的商业模式却受到了业界专家的质疑。同时，恶化的财务状况也让这家高举“生物质发电”大旗的企业窘相毕现。 主业置换 据了解，凯迪电力母公司凯迪控股旗下已经设立的从事生物质直燃式发电的项目公司目前有102个。凯迪控股最近承诺，不再进行新的生物质直燃式电厂的投资、建设和运营，并在适当的时机，通过资本运作的方式将上述102个项目转让给凯迪电力。 产业转变后频繁的资产整合原因何在？凯迪电力决策层背后的逻辑到底是什么？ 公司的财务数据中也许可以透露端倪。据凯迪电力三季报数字显示，公司的流动负债额度已超过流动资产，导致流动比仅为0.68，而公司同期并未有大量分红等动用货币资金的行为，可见短期偿债能力较差，资金链十分紧张。 同时，该企业三季度的净资产收益率为0.05%，而该指标的最近一期行业平均值为6.73%；更糟糕的是，其扣除非经常性损益后的净资产收益率为-1.18%，说明公司原主营业务亏损，利润来自于政府补助或者变卖资产等非经常发生性业务。 通过对公司连续三年的年中报进行分析，发现公司的原主营业务火力发电厂烟气脱硫及电建总承包业务的净利润逐年降低，表明公司财务状况恶化。 据了解，凯迪电力的控股股东凯迪控股原名武汉市环泰投资有限公司，成立于2002年12月31日，以环保、水处理、自动化等领域的项目投资为主营业务，注册资本为1.9亿元，由武汉环科投资有限公司持有60%的股份，后者也是凯迪电力的实际控制人。 而据接近凯迪控股的人士透露，其母公司原名亚洲水务，是一家新加坡的上市公司，属于合资企业。其后亚洲水务将获利能力最强的水务业务分拆出售给了中国节能投资公司，所剩发电厂烟气脱硫以及电建工程总承包业务则分给了凯迪电力。 由此，凯迪电力从2001 年开始从事火电厂烟气脱硫工程总包业务，并在前期一度成为该行业的龙头企业。然而由于烟气脱硫行业的进入门槛较低，仅上市公司中就有菲达环保、龙净环保、东方锅炉、华光锅炉、浙大网新、九龙电力等数家主业相同的公司相互竞争。从而导致该行业毛利率急剧下降，现在所有脱硫公司已经签订的脱硫合同总量已经达到1.8 亿千瓦，而截止到2005年12 月全国火电机组总量仅3.8 亿千瓦，因此脱硫行业已不容质疑地成为了夕阳行业。 因此从2011年起，凯迪电力开始向电力工程承包以及发电行业转型。然而此时另一掣肘的问题出现了——公司电力工程承包的资质只是乙级，但发电行业垄断性很强，电价、税收等问题无法妥善解决，因此盈利始终十分有限。 也许正是基于上述原因，凯迪电力才急忙借循环经济板块被整体炒作的机会，抛出生物质发电的概念，进行转型及主业置换，以寻找新的利润增长点。但这一变革方向的确定又是基于怎样的考虑？其以生物质发电为主的商业模式是否具有可持续性？ 概念“戏法” 凯迪电力董事长陈义龙将该企业筹建的生物质发电项目称为“一种循环经济产业园的发展模式”，称其基本选择有充足农业废弃物供应的经济开发区或产业工业园。一方面燃料供应有保障，另一方面，发电项目能以热
